Виды стейблкоинов: чем обеспечен курс и какой надёжнее

Стейблкоины делятся на три вида, и граница между ними — это один вопрос: чем держится привязка к доллару. Обеспеченные фиатом держат по резервному доллару на токен. Крипто-обеспеченные закладывают больше криптоактивов, чем выпускают, и опираются на модуль обмена. Алгоритмические держали курс кодом и стимулами для трейдеров вместо резервов — и этот вид катастрофически разрушился за одну неделю мая 2022 года. На странице оплаты все три выглядят одинаково: в кошельке у каждого ровно доллар. Разница всплывает только под нагрузкой — ровно тогда, когда решается, стоит ли токен этого доллара. Понять вид — значит понять риск, который вы берёте в тот момент, когда держите монету.

Что вообще делает токен стейблкоином?

Стейблкоин — это токен, который держит ровную цену, почти всегда один доллар США. Привязка к доллару — это продукт, а механизм за ней — инженерия. На практике механизмов три, и они не взаимозаменяемы. Один держит резерв вне блокчейна. Второй держит избыточный залог в блокчейне. Третий не держал заметного резерва вообще и пытался заставить работать одни стимулы.

Вид важен потому, что привязка — это обещание, а обещания различаются тем, чем они подкреплены. Обеспеченный фиатом токен подкрепляет обещание наличными, которые в принципе можно затребовать. Алгоритмический подкреплял его петлёй обратной связи, которая работала до того дня, пока достаточно держателей не перестали в неё верить. Цена на ценнике одна — за стеклом совсем разные вещи.

Как устроены стейблкоины, обеспеченные фиатом?

Обеспеченные фиатом — самая простая модель и самый крупный вид. Эмитент берёт доллар, держит его в наличных и краткосрочных гособлигациях США и выпускает под него один токен. Погашаете токен — получаете доллар обратно; резерв и есть привязка. У USDT от Tether резервы около 186 млрд долларов — настолько крупные, что ставят USDT в число крупнейших криптоактивов по рыночной стоимости. USDC от Circle держит около 75 млрд долларов в гособлигациях и наличных, с ежемесячным подтверждением.

У этого вида самая долгая в этом масштабе проверенная устойчивость в реальной работе. USDT удерживает привязку через кризис за кризисом с 2014 года. USDC в марте 2023 года просел примерно до 87 центов за выходные, когда резервы ненадолго застряли в обанкротившемся банке, а затем восстановился полностью. Слабые места здесь — качество резервов и платёжеспособность эмитента: понятные вопросы, которые можно проверить аудитом. Эта проверяемость и делает USDT и USDC основными в платежах развивающихся рынков — от Латинской Америки до СНГ, где держателю нужен доллар, который можно проверить, а не привязка, в которую надо верить на слово.

Чем крипто-обеспеченный стейблкоин держит привязку?

Крипто-обеспеченные переносят резерв в блокчейн и делают его больше выпуска. DAI — образец этого вида. Чтобы выпустить DAI, заёмщик закладывает избыточный криптозалог — исторически около 150 % от стоимости DAI и выше — в протокол Sky, бывший MakerDAO. Если залог дешевеет, ликвидационные аукционы распродают его, чтобы система осталась платёжеспособной. Избыточный залог и есть та подушка, что гасит волатильность крипты.

Есть нюанс, который размывает границу вида. Крупнейший отдельный актив обеспечения DAI — это USDC, который вводится через модуль стабилизации курса по курсу 1

, так что часть DAI по сути обёртка вокруг обеспеченного фиатом токена. Объём DAI держится около 4,2 млрд долларов — намного меньше, чем у USDT или USDC. В августе 2024 года MakerDAO сменил название на Sky и выпустил новый стейблкоин USDS как путь обновления; DAI по-прежнему в обращении, а перевод в USDS на уровне протокола добровольный — хотя отдельные площадки уже начали конвертировать остатки DAI автоматически. По управлению этот вид децентрализован, но не отвязан от обеспеченного фиатом токена под ним.

Что такое алгоритмический стейблкоин?

Алгоритмический стейблкоин пытается держать привязку механикой выпуска и стимулами для трейдеров, а не резервом. В чистом виде он держит мало залога или не держит вовсе. Цена ушла выше доллара — протокол выпускает больше токенов, чтобы сбить её вниз; ушла ниже — изымает выпуск или вознаграждает тех, кто покупает. На бумаге арбитраж удерживает цену. На деле она держится, только пока рынок в это верит.

Образцовый пример — TerraUSD (UST). UST держал привязку так: любой мог сжечь один UST и получить на доллар парного токена LUNA. Пока у LUNA была цена, этот обмен защищал привязку. Резерва на крайний случай у модели не было — привязка держалась на вере, подкреплённой другим волатильным токеном. Именно это решение в конструкции и отделяет алгоритмический вид от двух других, и именно поэтому вид считают провалившимся.

Почему TerraUSD рухнул в 2022 году?

В мае 2022 года доверие к UST сломалось, и связка выпуска и сжигания развернулась в спираль смерти. Держатели бросились менять UST на LUNA, и протоколу пришлось выпускать LUNA огромными объёмами. Этот поток новой LUNA обрушил её цену, отчего каждое погашение UST выпускало ещё больше LUNA, и цена падала дальше. Петля, что защищала привязку, теперь её разрушала. Более 40 млрд долларов общей стоимости UST и LUNA испарилось за считаные дни.

Урок здесь структурный, а не про одну команду. Привязка без резерва — это привязка из доверия, а доверие рефлексивно: оно усиливает систему на росте и ускоряет крах на спаде. Этот рефлексивный стержень есть у любой чисто алгоритмической конструкции. Terra стала крупнейшей проверкой модели в масштабе — и закрыла вопрос о её пригодности как места для хранения денег.

Как регулирование относится к каждому виду?

Регулирование решительно сдвинулось в сторону моделей с резервом, и это обостряет границу между видами. В ЕС регламент о рынках криптоактивов (MiCA) требует от эмитентов держать полноценный резерв и лицензию; Circle получила лицензию учреждения электронных денег по MiCA 1 июля 2024 года, и USDC стал регуляторным ориентиром Европы. В США закон GENIUS Act от июля 2025 года ввёл федеральные правила для платёжных стейблкоинов — снова вокруг полного резервного обеспечения и надзора за эмитентом.

Оба свода правил построены вокруг модели с обеспечением фиатом. Резерв, который можно проверить аудитом, хорошо укладывается в режим лицензирования; привязка на петле стимулов — нет. Это оставляет чисто алгоритмические стейблкоины вне правового поля почти по определению: правила исходят из резерва, которого у модели не было. Для любого бизнеса, которому нужен правовой статус, направление регулирования подтверждает то, что показала Terra: обеспечение фиатом — единственный вид с будущим в роли платёжного инструмента.

Куда отнести токены, обеспеченные золотом?

Часть токенов, которые относят к стейблкоинам, к доллару не привязаны вовсе. Токены, обеспеченные золотом, — XAUT от Tether, PAXG от Paxos — держат по одной тройской унции физического золота на токен. Их цена повторяет курс золота, а он движется каждый день, так что они стабильны относительно золота, но не относительно доллара. Это токен реального актива (RWA), а не стейблкоин как расчётная единица.

Различие важно для тех, кто держит токен вместо денег. Обеспеченный фиатом стейблкоин должен стоить доллар и завтра; обеспеченный золотом токен должен стоить унцию золота завтра, а долларовая цена этой унции плавает. Если вы выбираете актив, чтобы выставлять цены или держать долларовый остаток, обеспеченные золотом токены — это отдельная колонка от USDT и USDC: они годятся для расчётов в золоте и не годятся как привязка к доллару.

На какой вид опереться бизнесу?

Чтобы хранить деньги и принимать оплату, ответ — вид, обеспеченный фиатом. На USDT и USDC вместе приходятся и объём, и ликвидность, и регулярные аттестации, и самая долгая в этом масштабе устойчивость, проверенная не одним кризисом, — и именно вокруг них написаны новые своды правил. У них же самый простой для оценки риск: один вопрос о качестве резервов, а не модель петель обратной связи под нагрузкой.

У крипто-обеспеченного DAI место уже — клиенты из DeFi и казначейства в блокчейне, которым нужна децентрализованная единица, при понимании, что крупнейший актив его обеспечения всё равно USDC. Алгоритмическим стейблкоинам после 2022 года не место в платёжном или казначейском решении: вид провалил крупнейшую проверку и остался вне всех правил с резервом, что вышли следом. Выбирайте по тому, чем держится привязка, — и для бизнеса это вид, чья привязка есть резерв, который можно проверить.